监管协同与高收益债券市场建设
作者：马保明 2021-09-15 14:41 新传播 【字号：大 中 小】
监管竞争贯穿我国债券市场发展进程，监管竞争和监管协同，各有侧重，互为依存。选择监管竞争或强调监管协同，取决于社会效益最大化和监管质量要求。最优监管是监管竞争和监管协同的有机统一。我们要站在全局高度，辩证看待监管行为调整。监管竞争带来监管放松，引致公司债发行人资质下沉，造成高收益债券规模膨胀。监管机构要从实际出发，争取化债券违约风险为发展机会。坚持市场化导向，厘清监管边界，实施监管协同。发挥比较优势，做好顶层制度设计、技术平台搭建和保障工作，培育和建设高收益债券市场。
三、高收益债券市场发展实践：监管竞争升华到监管协同
2012年，证监会尝试通过中小企业私募债，扶持“明日之星”，建设高收益债券市场。无奈，有心栽花花不开，无心插柳柳成荫。2015年，公司债与中期票据发行政策的较量，派生出一大批“堕落天使”，构成高收益债券市场雏形。从将监管竞争进行到底，转到监管协同处理违约事项，实属偶然中的必然。
（一）中小企业私募债昙花一现的经验教训
为缓解中小企业融资难，探索开发高收益债券市场，在监管竞争加剧的情况下，监管机构推出中小企业私募债品种，也被称为中国版垃圾债。其很多经验教训，值得高度重视，尤其是缺乏监管协同，造成中小企业私募债发行困难，草草收场。
1.监管竞争压力加码，促使监管机构推出中小企业私募债
2011年，银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具私募发行规则》。原因在于，半数以上在银行间市场交易商协会注册的企业，净资产接近或超过40%。而根据《企业债券管理条例》规定，发行人公开发行的信用债券余额不得超过其净资产的40%。非公开定向债务融资工具（PPN）采用私募发行方式，在特定投资人范围内流通转让。由于私募发行规避了公开发行40%净资产的规定，满足投资人超额融资需要，受到市场热烈追捧。与银行间债券市场火热的景象不同，证监会主抓的股票市场陷入低谷， IPO节奏放缓，淤积形成IPO堰塞湖。2012年11月16日—2014年1月7日， IPO再一次暂停。指望通过股票融资，来为实体经济输血，短期内不现实。证监会不得不把注意力转移到交易所债券市场，努力挖掘市场潜力，利用私募发行手段，树立起创新发展的大旗，与银行间债券市场分庭抗礼。2012年，证监会推出中小企业私募债，也就是交易所市场私募债。
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