熔断机制、投资者情绪与股市波动
作者：屠新曙 于培云 2022-04-27 15:52 新传播 【字号：大 中 小】
如何抑制证券市场过度反应，促进市场平稳健康发展，已成为各国监管机构防范金融系统性风险的关键问题。而熔断机制作为股票市场的价格稳定制度之一，已有研究对其利弊效应却一直颇有争议。中国证监会于2016年1月1日起在A股市场实行指数熔断机制，但该制度仅实施4天便因频繁触发阈值而被叫停。因此，科学合理地评估熔断机制的政策效应及其失灵的原因，具有重要的理论价值和现实意义。本文选取2015年12月4日至2016年2月4日的中国股市交易数据，使用市盈率、流通市值加权换手率、融资买入额占比和上涨下跌家数比4个指标，运用主成分分析法（PCA）构造日频投资者情绪综合指数，并运用结构向量自回归模型（SVAR）探究熔断机制实施前后投资者情绪与市场波动之间的关系。实证结果表明：第一，熔断机制实施后，投资者情绪明显悲观且波动加剧，市场出现异常波动，投资者情绪变动是市场剧烈波动的重要因素，这说明熔断机制可以作用于投资者情绪，进而对市场波动性产生影响；第二，股指期货交易、沪港通资金净流入和融券交易总体能够缓解股票市场的剧烈波动。研究结论不仅对熔断机制的作用提供理论上的补充，还对完善中国股票市场交易制度、改进投资者结构和因地制宜制定政策具有重要借鉴意义。
（3）政策代理变量
在探讨政策交互效应时，笔者引用的代理变量如表3所示。
四、实证结果及分析
下面将根据前文给出的SVAR模型对投资者情绪与市场波动率的互动关系进行具体分析，并分别探讨熔断机制与股指期货、融资融券和沪港通机制的交叉效应。
（一）描述性统计
时序图可以直观呈现投资者情绪综合指数、市场波动率与沪深300指数收盘价的趋势，如图1所示。投资者情绪与指数价格涨落基本一致，但又非完全同步，存在某些时期领先或滞后关系，符合我国资本市场现状，所构建的投资者情绪指标具备合理性。以2016年1月1日为界，熔断机制实施后，投资者情绪整体下行，市场波动率大幅上升。1月8日，熔断机制暂停实施后，投资者情绪并未大幅回温，市场仍然剧烈震荡，熔断机制的政策效应具有较强的持续性。
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