熔断机制、投资者情绪与股市波动
作者：屠新曙 于培云 2022-04-27 15:52 新传播 【字号：大 中 小】
如何抑制证券市场过度反应，促进市场平稳健康发展，已成为各国监管机构防范金融系统性风险的关键问题。而熔断机制作为股票市场的价格稳定制度之一，已有研究对其利弊效应却一直颇有争议。中国证监会于2016年1月1日起在A股市场实行指数熔断机制，但该制度仅实施4天便因频繁触发阈值而被叫停。因此，科学合理地评估熔断机制的政策效应及其失灵的原因，具有重要的理论价值和现实意义。本文选取2015年12月4日至2016年2月4日的中国股市交易数据，使用市盈率、流通市值加权换手率、融资买入额占比和上涨下跌家数比4个指标，运用主成分分析法（PCA）构造日频投资者情绪综合指数，并运用结构向量自回归模型（SVAR）探究熔断机制实施前后投资者情绪与市场波动之间的关系。实证结果表明：第一，熔断机制实施后，投资者情绪明显悲观且波动加剧，市场出现异常波动，投资者情绪变动是市场剧烈波动的重要因素，这说明熔断机制可以作用于投资者情绪，进而对市场波动性产生影响；第二，股指期货交易、沪港通资金净流入和融券交易总体能够缓解股票市场的剧烈波动。研究结论不仅对熔断机制的作用提供理论上的补充，还对完善中国股票市场交易制度、改进投资者结构和因地制宜制定政策具有重要借鉴意义。
3.熔断机制与沪港通对股市波动的影响
2014年11月，沪港通交易机制正式开通，这是我国境内资本市场对外开放的重要战略举措。沪港通政策在实施初期并不能有效稳定内地股市，甚至有时会助长“追涨杀跌”。[46]而后随着政策平稳推进，沪港通资金流入对内地股市的平抑作用开始显现。[47]
将沪股通资金净流入额纳入系统分析后，投资者情绪对股市波动的冲击图形没有发生明显变化。熔断机制公告至正式实施前，沪港通政策对股市波动的影响并不显著。熔断机制实施和叫停后，沪股通资金流入在当期对股市波动有微弱的加剧作用，但随后几期表现为更强的抑制作用，如图5所示。总体上，沪港通政策发挥了稳定股市的积极作用。
熔断制度实施后，投资者情绪变化对市场波动变化的最高解释能力由9.036%上升为19.595 %；沪股通资金净流入对市场波动的解释能力略有增强，但解释力度有限，最高约1.732%，如表12所示。由此可知，沪港通政策在当时不够成熟，对内地A股市场的积极作用表现不明显。
格兰杰因果检验结果显示，熔断机制实施后，在5%显著水平上，投资者情绪变化是市场波动变化的重要因素，如表13所示。
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